El Nasdaq sube un 81%.
Dollar General va bien.
Las dos cosas a la vez me preocupan.
El mercado celebra. Los semiconductores baten récords de 1999. Pero cuando Dollar General va bien, el consumidor americano está bajo presión. Y los mejores inversores del planeta empiezan a hablar en voz alta de lo que está pasando.
El índice de semiconductores sube un 81%.
La última vez que ocurrió algo así fue en 1999.
El S&P 500 marcó máximos históricos en once de las veintidós sesiones de mayo. Once de veintidós. El Nasdaq sube un 30% en lo que va de año. El índice de semiconductores de Filadelfia, el SOX, lleva un 81% — su mejor racha desde 1999. Empresas como Sandisk han multiplicado por siete su cotización en seis meses vendiendo almacenamiento para centros de datos.
Todo va bien. Todo va extraordinariamente bien. Y precisamente por eso merece la pena pararse a pensar.
Los mejores inversores del mundo
se miran de frente y no se ponen de acuerdo.
Esta semana lo que más me ha dado que pensar no es un dato concreto — es la estructura del debate. Los alcistas señalan los beneficios y dicen "esto es distinto". Los bajistas señalan las valoraciones y dicen "esto es igual que siempre". Y hay una tercera voz, quizás la más incómoda, que dice: mira de dónde vienen esos beneficios.
Esa tercera voz es la de Ruchir Sharma de Rockefeller International, y su argumento es difícil de rebatir: más de la mitad de los beneficios corporativos americanos en esta década son reflejo directo del déficit público. El gobierno gasta, las empresas facturan. Es una transferencia de renta disfrazada de dinamismo corporativo. Si el déficit se corrige, la máquina de beneficios se queda sin combustible.
«Los beneficios corporativos americanos han pasado del 7% al 11% del PIB. Suena bien hasta que aplicas la ecuación de Kalecki-Levy y descubres que más de la mitad de ese aumento viene directamente del déficit público. Si el déficit se corrige, esos beneficios se ven con otros ojos.»
No sé quién tiene razón. Eso solo lo sabremos después. Pero lo que sí sé es que cuando Druckenmiller, Howard Marks y Paul Tudor Jones dicen en voz alta que el mercado está caro, no se puede ignorar. Estos tres no son alarmistas de salón.
Dollar General va bien.
Eso es una mala noticia.
Dollar General publicó resultados esta semana: 10.780 millones de dólares en el Q1, +3,4%, EPS subiendo de 1,78 a 2,00 dólares. Elevó la guía para 2026. El tráfico sube un 1,4%.
Suena bien. Pero el mismo día Bloomberg reportaba que los consumidores americanos están recortando incluso en comida básica para ir al discount en lugar del supermercado habitual. Cuando Dollar General va bien, el consumidor medio americano está bajo presión. No es una señal de fortaleza — es una señal de que el dinero aprieta.
Implicación directa: malo para marcas premium (Estée Lauder, LVMH) y para el S&P 500 en general si el consumidor frena en Q2. Bueno para discounters (Walmart, Costco). Si los beneficios corporativos decepcionan, unas valoraciones de 23x se sostienen muy mal.
Cuatro noticias que
importan más de lo que parecen.
Aranceles a 60 países: Trump propone aranceles por trabajo forzado en cadenas de suministro. Textil, electrónica, industriales de emergentes en el foco. Más presión inflacionaria = más excusa para que la Fed no baje tipos. Los ETFs de emergentes y Asia-Pacífico lo van a notar.
El mercado puede seguir subiendo.
Pero la relación riesgo-retorno ha cambiado.
No digo que mañana se caiga todo. Esa predicción es imposible y además inútil. Lo que sí digo es que la relación riesgo-retorno no es la misma que hace seis meses. Valoraciones en zona de 1999, consumidor bajo presión, insiders preparando IPOs masivas y la red de seguridad del policy put deteriorada.
En el club seguimos con las posiciones en VVMX y NUKL. La tesis de infraestructura y energía nuclear se refuerza cada semana. Y seguimos analizando la evolución del cobre, semiconductores e IA para decidir cuándo y cómo añadir.
La historia de los mercados dice que cuando la distancia entre la narrativa alcista y la realidad se hace demasiado grande, la corrección no viene gradual. Viene de golpe. No sé cuándo. Pero sí sé que conviene no ser el último en darse cuenta.
— Rubén Gallardo · LRC Capital Club